2013年伯克希尔股东大会
芒格在股东大会前接受专访。他表示苹果不符合伯克希尔投资标准，我们非常讨厌必须不断创造全新的科技。塞浦路斯证明一个道理，你不能相信银行家会控制自己，他们就像吸毒的。房地产泡沫教育人们房价也会下跌，就如同上涨一样.
巴菲特的第一句话：早上好，我有点疲惫。
巴菲特讨论第一季度财报。称保险业绩受到强劲美元的提振。
巴菲特：我们在全世界持仓很多，我们不确定美元是帮助我们还是伤害我们。
巴菲特：查理在讲话的时候你们可以出去。
巴菲特：伯克希尔现在是全球第五贵的公司。仅次于埃克森美孚，苹果，微软和谷歌。
开始进入问答环节。
有人问:伯克希尔账面价值增长已经有一段时间低于12%了。这合理吗？
巴菲特回答：并不能保证12%的增长。如果市场表现好，今年将是伯克希尔在五年内第一次落后于标普指数。
但我并不是特别担心，在市场不好时，我们很可能更好一些。
巴菲特：账面价值仅仅是内在价值的一个代理。投资者应该关注后者。伯克希尔的账面价值和内在价值有很大的差别。我们的表现比指数基金表现好。
芒格不在乎三年或者五年的表现。长期来说伯克希尔会表现很好，但肯定会不如过去。过去的回报简直难以置信。
有人问巴菲特:当你离开后你最担心伯克希尔什么？
巴菲特回答说:在他死后，文化以及伯克希尔持有的公司都还在。这就是为什么文化很重要。我死后的第二天，人们就会给我们的保险公司GEICO打电话。
董事会和巴菲特对谁应该接任CEO观点一致。
虽然经理然会来了又走，但是强大的文化会持续下去。通过运营层面的执行，Iscar在过去20年都超越了其竞争对手。
我死后所有方面都会和现在一样。
巴菲特说，他的最终接班人必须有大智慧，比他更有能量，更有激情。
问：在收购Heinz的交易中，你是否比巴西合伙人得到了一个更好的交易？
巴菲特：有文章说巴菲特买优先股的原因是他对未来股票回报预期较低。巴菲特否认了这一点。
问：你现在可以用社交媒体来发布信息了，这对你旗下的Businesswire是否是一个威胁？
答：披露需要准确，需要同时发给所有人。和就意味着对Businesswire仍然有需求。我们不会出售这家公司。伯克希尔所有的重要信息都会通过Businesswire来发布。（华尔街见闻注：巴菲特最近刚刚开通了Twitter账号）
看空伯克希尔的Doug Kass发问：伯克希尔是否为收购支付太高价格？伯克希尔是否看起来变成了一支像指数基金的股票？
巴菲特：毫无疑问，我们不会表现得像过去那样好。规模是一个问题。
但在市场不好时，规模可以成为优势，因为伯克希尔有能力提供流动性和稳定性。
为特别优秀的公司支付更高的价格不会是一个错误。
芒格：大公司过去的记录并不好，但我们有更好的系统去押注巨头。
芒格没有用Doug Kass的名字，而是称他为“做空者”。
巴菲特：我们过去五年做的并购都不错，包括Heinz。我们有很好的企业。财富500强企业里，我们就占了8席。
问：如果美元失去储备地位会怎么样？
巴菲特：不太可能有什么东西能取代美元成为储备货币。未来中国和美国将是超级经济大国。美元在未来几十年都会是储备货币。
芒格：储备货币的国家有一些优势。失去储备货币就失去了一些优势。即便那发生了，也没什么大不了。历史上没有一个超级大国能一直保持第一。
我认为未来20年美元都会是储备货币。
问：怎么看企业利润与GDP的比重？
巴菲特：企业利润是GDP的10%，这是不同寻常的。有意思的是美国企业还一直在抱怨收入税。按照在GDP中的比重，现在的税是40年前的一半了。按照全球标准，美国企业税是高一些，但是这并没有伤害美国企业的竞争力。
芒格：不同意巴菲特。当其他国家企业税更低，对我们是不利的。
巴菲特：芒格是共和党，我是民主党。
对于继任者来说，伯克希尔是否难以管理？
巴菲特：我们很可能会进行重组，让它更容易运作。
芒格：我们有这么多小企业，如果从公司总部来管理他们我们就会变得很笨拙。伯克希尔的系统不一样，并且是有效的。
问：QE的风险是什么？如何停止？
芒格：基本答案是我不知道。
巴菲特：我没有补充。
查理：会很困难。
巴菲特：买东西会比卖东西更加困难。这是一个前所未有的领域。创造了大量流动性。
巴菲特：我对伯南克很有信心。
巴菲特：富国银行在美联储有1750亿美元，但都没有利息。（华尔街见闻注：富国银行是巴菲特的最大股票持仓）
巴菲特：QE有通胀的潜力，但现在还没有。美联储成员从来没有承认过，但我猜有些人对没有更多通胀出现比较失望。
芒格：经济学家们认为他们知道自己在做什么时，他们应该更加谨慎。有谁能预测到利率会保持这么低这么久？日本尝试了所有办法，但有谁能预测到日本会停滞20年。
问：零利率怎么影响伯克希尔？
答：利率是市场上一个很巨大的因素。利率上升对资产价格来说就像是地心引力。
芒格：我强烈预期，利率不会在相当长的时间里保持如此低位。但低利率持续了这么久，已经让我很吃惊了。
芒格：我们有大量浮存现金，这些现金与一年前相比变得更少了。
巴菲特：在今年一季度底，我们有90亿美元的短期证券。这些都没有任何回报。我们把它 放在美国国债中，没有任何收益。如果是5%的短期利率，那就是几十亿美元收益。
问：你对比特币怎么看？
芒格：比特币不会成为通用货币。我对它没有信心。
巴菲特：我们的490亿美元现金中，没有任何资产是比特币。
Doug Kass问：伯克希尔大量的回报都是基于巴菲特的声誉，你凭什么有信心接班人能像巴菲特一样与陷入困境的公司达成交易？
巴菲特：接班人将有更多资金。当市场承压时这非常重要。当市场恐慌时，伯克希尔就是他们的800电话。这种事情在2008年和2011年发生过，未来会再次发生。当潮水退去时，裸泳者会给伯克希尔打电话。伯克希尔的名声会改善。它不仅仅是沃伦的品牌，而会成为伯克希尔的品牌。
芒格：在早期，巴菲特能成功投资一些不知名的价值企业，因为他碰到的竞争很少。
问：你如何说服人们把公司卖给你？
巴菲特：我们只购买愿意卖给我们的公司。
问：如何解释伯克希尔的商业模式以及其具有可持续的竞争优势？
芒格：当其他人变得疯狂时，我们会一直尝试保持理智。这就是竞争性优势。
第二个优势是我们怎么对待希望出售企业的经理人。我们会成为他们好的合伙人。伯克希尔是他们理想的归所。
巴菲特讲了一个故事，有一家公司创始人把企业卖掉，但他希望在他死后能避免家庭纠纷，并且能保留他创建和钟爱的事业。他不能卖给竞争对手或者PE，最后只能找到伯克希尔。
巴菲特：我们的竞争优势就是我们没有竞争者。
问：火电厂的下滑会给铁路公司BNSF带来问题吗？怎么看新的石油管道？
巴菲特：煤炭同比需求要看天然气价格。我认为把石油从Bakken运输出来需要使用很多铁路交通。用铁路运石油比管道快，并且还有灵活性。
BNSF CEO：我们预计煤炭运输量持平，但石油会大幅增长。
问：如果Weschler和Combs买了股票你觉得是不好的投资，你会和他们分享你的想法吗？
巴菲特：他们买了什么股票，我一个月之后才知道的。我不会告诉他们要多元化还是不多元化。他们有完全的裁决权。我认为他们值得信任。
问：我听说你会写下你要完成的25个目标，专注于前5个，忽略后面20个。你怎么想到这样做的？
巴菲特：听起来是一个不错的方法，但这个比我要自律得多。如果他们给软糖，我和查理就吃下了。查理和我过着简单的生活，做着自己喜欢的事情。查理是一个建筑师。我们都喜欢阅读。我从未列过什么清单，一生都没有这么做过。你给了我一个想法，或许我该开始这么做了。
芒格：在你很累的时候，不应该做太多决定。或者说做太多决定会很累。
问：报纸整体在下滑，你为什么还要买报纸？
巴菲特：即便盈利下滑，报纸的税后回报至少有10%。可能还会更高。不太可能更低。另一个考虑的因素是这些收购的报纸其公司结构有优惠的税收待遇。另外，他还不需要花费额外的精力。我们喜欢报纸。与盈利相比这是便宜的价格，我们已经对未来盈利下滑做好了准备。
芒格：你说这么多，实际的意思就是，这些是特例，而你喜欢这么做。
Doug Kass：巴菲特卸任后伯克希尔运营结构会否变化？是否会分拆？
巴菲特：伯克希尔是我知道的最好管理的公司。分拆会产生不好的结果。
巴菲特让芒格继续回答，自己开始吃糖果。（华尔街见闻注：他们股东大会上吃是喜诗糖果，喝的是可口可乐，都是伯克希尔持股的公司）
问：政策制定者应该做什么才能让美国保持竞争力？
巴菲特：首要问题是要控制住医保的成本。与其他发达国家相比，不管是公共部门还是私人部门，美国在医保上的开支都要高很多。我们医保成本占GDP比重是17%，其他竞争者是9.5-11.5%。
芒格：一个浮肿的证券和衍生品市场对我们没有任何好处。
问：所有伯克希尔雇员都有福利吗？如果没有，奥巴马医保的影响是什么？
巴菲特：就我所知，没有任何一个部门没有福利。但伯克希尔旗下有70多个附属机构，这些机构又有附属机构，所以不太好确认。
巴菲特：对我们来说医保成本非常高，这是我们极少的我们考虑集中到一起做的事情。
问：替代性能源对伯克希尔受监管的公用业务有什么影响？
芒格：没有人真正知道最终会怎样。我非常有信心的预测，沙漠地带产生的太阳将比多云地带要多。
芒格：屋顶上的太阳能板会生产重大影响吗？我对此持怀疑态度。
中美能源CEO：如果电力需求因为替代性能源而下降，监管部门应该会允许调整价格。
问：你是否同意格罗斯的说法，他说这一代投资者取得了成功，主要是因为时机。
巴菲特：毫无疑问，出生在美国对我来说是巨大的优势。
巴菲特：1929年让很多人不再买股票。当然过去十年你也可以这么说。
巴菲特：我很羡慕今天出生在美国的小孩，按照概率来看，这个时代出生的小孩有可能是最幸运的。
芒格：你那个时代竞争很少。现在就不会这样了。随着时间推移竞争加剧，对下一代来说这是不利的。
巴菲特：我们生活的时代远好于约翰-洛克菲勒。未来的孩子与我们相比也会是这样。
芒格：我第一次遇到你时，你有很多好想法。但是我们没有钱。
巴菲特：我们现在有很多钱了，但是没有好想法。
问：如果时光回撤50年，你会要30岁的自己改变一些什么？
芒格：保持乏味和理性，做你喜欢的工作。我做自己不喜欢的事情从来都做不好。
巴菲特：我们运营伯克希尔有如此多快乐，简直就是有罪的。如果你幸运的话，你会在自己生命的早期就找到他。
问：是什么因素让伯克希尔的保险定价保持如此理性？
巴菲特：伯克希尔是一个不同寻常理性的地方。我们对伯克希尔有投票权，外部力量从未把我们推向我们不愿意去的领域。
巴菲特：保险公司要面对季报数据，华尔街经常会给他们很大压力。在保险领域，会有很多机会可能做蠢事。
巴菲特：这就像羊群效应。看着你的邻居在1990年代后期投资互联网股票而变得富有，你很难抵御这样的诱惑。我们没有压力这么做，我们根本不在乎。
问：伯克希尔是否属于太大不能倒？怎么看多德-弗兰克法案？
巴菲特：据我所知，多德-弗兰克法案对保险运营没有影响。银行系统是过去20多年来最强劲的。美国的银行比欧洲也更抢进。
巴菲特：更高的资本金要求将降低大银行的股权回报率。
芒格：长期来看，我对银行系统的乐观少一些。银行家越想变得像投资银行家，我就越不喜欢银行。我不想再说太多，我已经惹了足够多的麻烦。
芒格：商业银行不应该有大的衍生品账本。
巴菲特：我在2008年打了一个赌。认为对冲基金在未来十年无法超越低成本的指数基金。目前为止，指数基金上涨了8.69%，而对冲基金只上涨了0.13%。
股东大会中午休息。
Doug Kass问：你现在是否只在乎比赛而不在乎得分？以前投资美国运通时做了详细的基本面调查，而后来在浴室里做了投资美国银行的决定，为什么会发生这样的转变？（华尔街见闻注：即问巴菲特现在做研究是否没有以前彻底）
巴菲特：你要把事情做好一定要喜欢它。如果你喜欢它就有巨大的优势。会让你的生产力提高。我喜欢伯克希尔，它的投资，它拥有的企业。你没法把得分和比赛分开。如果伯克希尔一分钱没有给我，我一股都没有，我对伯克希尔的感情也不会变化。我喜欢我做的事情。仅仅因为我们做事的方式不一样，并不意味着我们失去了激情。过去40年是这样，希望未来10年还是这样。
芒格：你买美国运通的时候知道的并不多，自然挖掘得很深。第二次的时候则容易得多。有很多研究是积累起来的。
问：买股时有很多人用定量指标来分析，你分析一家公司时最主要的5个指标是什么？你喜欢哪一个？
巴菲特：数理指标可能有用，但是还有更多值得看的投资指标。
我们看企业，不看股票。同一个指标对不同企业来说意义不同。这些年来我们理解了某种类型的企业。我们不会去分析我们不知道的企业。对美国银行的投资的确是在浴室里做出的，但我投资不是因为浴室，而是因为50年前我看过的一本书，以及这么多年对美国银行的跟踪。2011年，当有很多人做空美国银行，它有很多传言时，我想投资美国银行对我们都有帮助，于是我给我并不认识的Monyihan打了电话。我会看这家企业在10-15年后会怎么样，会看今天的价格，然后看他们之间的差别。
芒格：我们不可能仅仅根据财务数据来选股，我们要看那个公司是如何运行的。您会用电脑来筛选股票吗？
巴菲特：我不会用。我们要看整体，评估5-10年后会是怎样。比如汽车公司我们不理解，我们观察了这个行业50年，但依然不知道未来会发生什么。
芒格：我非常有信心，Burlington Northern在15年之内都会有强劲的竞争优势。但不管苹果的财报怎么样，我们对它都没有这种信心。我是说，你需要了解这家公司和它的竞争地位。这不是仅仅通过数字就可以体现的。一些数学好的高IQ的人会看很多数字。投资不是这样的。
巴菲特：如果我仅仅根据数字来投资，早就不知道亏多少了。
芒格：肯定亏的不少。你数学太差了。
问：每次有人写“新常态”，我就对退休后的前景不乐观。预测全球经济增长放缓会给伯克希尔带来麻烦吗？未来十年股票市场回报率会如何？
巴菲特：我不在乎宏观预测。你没法精确地知道它。
我们不看预测，从来没有一个股票投资的决定是基于宏观环境的。我们不知道会发生什么，为什么花时间讨论你不知道的事情。所以我们讨论企业。我喜欢比尔-格罗斯。但不管是他还是其他任何经济学家对未来做的预测，对我都没有什么影响。我总体上认为美国会做得更好。任何常态对我们都没有任何意义。如果你买到了好的企业，价格好，长期就会表现不错。如果你基于预测来做市场决定。那你会亏很多钱。
巴菲特：你怎么看常态？
芒格：可以想象得到，会更差。
问：除了格雷厄姆和费舍尔之外，哪10本书对你影响最大？
巴菲特：我11岁的时候我已经阅读了奥马哈公共图书馆里所有关于投资的书籍，包括技术派的。但我从这些书中没有发展出任何哲学。格雷厄姆的书给了我哲学：市场是为我服务的，不是来指导我的。还有费舍尔进一步影响了我。我和查理一起看基本面。我还没有发现我们的基本原理有任何漏洞。查理看的自传比任何人都多。我们从阅读中获益，也很有趣。格雷厄姆并没有财务动力去写那本书，如果没有他的书我的生活会完全不同。
资产管理公司Legg Mason的董事长Bill Miller：航空业改善的状况会否持续？除了已有的NetJets伯克希尔还会再买航空公司吗？
巴菲特：第二个问题的答案是不会。在有些行业即便只有两个竞争者，也有可能表现都很糟糕。比如房利美和房地美就出现了这种情况。
巴菲特：航空公司的固定成本很高，增量成本很低。他们愿意以很低的价格卖出最后一个座位。这是一个劳动密集型、资本密集型，很大程度上是一种商品类型的企业。自从Orville起飞以来，航空公司对投资者来说就是死亡陷阱。如果只有一个公司，没有监管，那这个航空公司就是非常好的投资。
芒格：航空公司的合并让我想起了过去几十年铁路上发生的事情。我们错过了这个故事，进入已经非常晚了。要造一条新铁路很困难，但要开通一条新航线则非常容易。
问：是否股价跌至账面价值的1.2倍时你们就会回购股票？
巴菲特：账面价值和内在价值实际上没有关联。投资者应该关注内在价值。内在价值才是股票回购的基准。对很多公司来说，账面价值什么都不是。但伯克希尔将账面价值作为内在价值的保守代理。只要我们有大量现金，当价格到了账面价值的1.2倍时，我们就愿意回购很多股票。如果你能打折回购自己的股票，就相当于用0.9美元的价格买了1美元的东西。我们很难回购，因为每次宣布回购股价都会上涨。我们对回购感情很复杂。通过回购我们合伙人被低估的股份来获利，我们自己的感觉并不好。
问：气候变化对公司业务会有何影响？怎么看碳定价？
巴菲特：气候在变暖，但今天很冷。人们担心气候变暖是有道理的。但我知道的并不多。对于年复一年的保险费率来说它并没有太大影响。我们对灾难已经很悲观了。我们预计未来比过去会有更多灾难。全球变暖不会影响我们对保费的设定。
芒格：你得知道我可是加州理工出来的气象学家。碳拍卖不切实际，碳税是更好的方式。欧洲通过征收高燃料税来融资。我认为美国应该征收高得多的汽车燃料税。并且这是有效的，可以缓解碳排放。
Doug Kass不再发难，反而要求伯克希尔给他1亿美元资金来做空市场，他说如果表现超越大盘，他会把钱捐给慈善。
芒格：答案是不行。
巴菲特：我和查理都做空过，都失败了。曾经我们看到过一些公司，我们认为定价过高或者是欺诈。但长期来说，通过做空赚钱对我们没有吸引力。
Doug： 你们的投资经理Todd Combs取得了成功，他也曾经是空头。
芒格打断了他，芒格说：他停止做空后才获得了巨大的成功。（华尔街见闻注：现场掌声）
芒格：我不喜欢为了赚钱进行交易而带来的痛苦。
巴菲特：但我们祝你好运。
问：当你决定买一家公司或者股票时，你会考虑哪些因素？你会看哪些东西来判断行业的竞争性变化？
巴菲特：我经常会感觉我们支付的价格太高了。但回头来看，这些伟大的企业持续保持伟大时，最初支付了一点高价就无关紧要了。
如果你能某种程度上肯定你发现一家公司有很高回报率，你很可能得支付高价格。我和查理就是这么做的。比如查理买了喜诗糖果。
芒格：现代的价格不便宜。
巴菲特：在股票市场上的机会比谈判购买公司要好得多。股票市场就是拍卖，可能会出现闪电崩盘。我们喜欢买入持有，但我们喜欢便宜的证券。
提问：我是一名二战老兵，我敦促你不要再吃芝士汉堡了。那些东西会阻塞你的动脉。即便你投票支持奥巴马我还是希望你安好。我的问题是，您提倡节俭，但您为什么会支持这样不负责任，让债务飙升的政府呢？（华尔街见闻注：现场掌声）
巴菲特：16万亿美元债务，其中毫无疑问有一些是布什的责任。并不是奥巴马的政策引发了最严重的金融危机。与人谈论政事是很浪费时间的；总有一半人同意你，一半人反对你。考虑到危机的严重性的话，过去数年政府的赤字支出是合理的。我们需要刺激。现在的问题是如何退出刺激。
芒格：我完全同意。布什也会完全同意。
巴菲特：小布什2008年有一句名言：如果不多宽松的话，危机将更为恶化。这句话我同意布什。
美国的债务GDP比重增加的确令人不安。但二战之后我们的债务/GDP比重更高，人们预测会发生可怕的事情，但没有发生。印钱比自律更容易一些。但我们国家有更大的问题。
巴菲特：你担心现在的债务GDP水平吗？
芒格：我同意你对布什的看法。经济问题比表面看起来复杂。美国目前大部分债务都是资产负债表外的，如医疗保险（Medicare）和社会保障（Social Security）。如果GDP增长率能达到2%，所有这些都不是问题了。
问：如果我买进最好的20家公司股票，扔一边不管了，最后收益会如何？能跑赢指数基金吗？
巴菲特：那就和指数基金的概念很像了，但是有时人们感到自己有盈利机会时，往往是错误的时间。
芒格：了解自己的竞争力所在很重要。
Cliff Gallant问：伯克希尔最近的业绩能不能反映出整体经济情况？伯克希尔会有更多的国际扩张吗？
巴菲特：我们会考虑世界各地的业务扩展，但是我们对美国最熟悉。过去这些年经济一直在改善，未来我觉得也是如此。
芒格：我们知道现在发生着什么，但是我不善于推测未来。
巴菲特：平均每4、5年你就能发现股票市场有出奇的好机会，但是要能够利用好这些，你需要脑子够给力。
问：您如何看待在IBM业务上的失败？
巴菲特：我不了解IBM，也不了解可口可乐。我感觉很好啊。
问：目前经济是又在制造一个房地产泡沫吗？
巴菲特：房地产业现在离泡沫还差得远。目前是买房和房屋融资的好时机。第一次房地产业泡沫政府负有责任，但是不是唯一推手。
芒格：此前人们为房地产业疯狂的时候，政府应该加以提醒；但是政府恰恰火上浇油。
巴菲特：查理和我都很擅长在人们疯狂的时候保持清醒。经济可能会有泡沫，但不一定在房地产业。人们有时会被蒙蔽。
问：您觉得欧元区的投资机会如何？欧洲央行能有效地维持欧元区的整体性吗？
巴菲特：我们在欧洲做了很多收购。我很喜欢欧洲的投资机会，除了个别国家。欧元不会消失。
芒格：将希腊放进欧元区是一个极其愚蠢的主意。
巴菲特：综上，我们很希望能在欧洲有好的业务机会，并且查理希望不是在希腊。
问：如何判断对方公司是否存在欺诈行为？
巴菲特：有一些找上门来的公司就是。多数是根据对方的推广行为，他们自己露出了狐狸尾巴。财务上的欺诈有很多方法，金融相关公司更是擅长这些。
芒格：有一些公司不是故意欺诈，他们也是被骗了。
巴菲特：如果你产生怀疑，不去理会就好。
（华尔街见闻注：巴菲特和芒格开始就90年底所罗门的会计错误开玩笑。）
巴菲特：会计学不是科学。
问：您会考虑拆分伯克希尔哈撒韦（BRK.A）的股票吗？
巴菲特：目前这样就很好；没有必要拆分。
